毅财富

2025-10-112:53广东

十月百元金股:赣锋锂业（002460)资源逐步放量锂涨价贡献业绩弹性

赣锋锂业

+4.07%

Q2业绩符合预期。公司25H1 营收83.8亿元，同﹣12.6%，归母净利润﹣5.3 亿元，同+30.1%，毛利率11.1%，同＋0.3pct；其中25Q2营收46亿元，同环比＋1.6%/+22.1%,毛利率9.6%，同环比﹣6.3/-3.3pct，归母净利润﹣1.8亿元，同环比＋45.4%/+50.7%，扣非归母净利﹣6.7亿元，同环比﹣815%/-177%，非经常性损益主要为处置部分储能电站和联营企业产生的收益。此前预告25H1归母净利﹣5.5~-3亿元，业绩符合预期。

Q2 锂价下行锂盐盈利承压，下半年价格弹性可观。我们预计25H1 公司锂盐销量7 万吨＋，其中Q2销量预计3.5万吨＋，环比基本持平。产能方面，四川赣锋5万吨项目在上半年完成调试，产能逐步释放，青海赣锋一期1000吨金属锂预计年底达产；我们预计25年锂盐销量有望达16-18万吨，同增30％左右。盈利端，25H1锂盐含税均价约7.5万元，毛利率8.4%，同降3.4pct，其中Q2 锂价处于单边下行，锂盐盈利承压，我们预计25H2锂价8万元／吨左右震荡，有望贡献业绩弹性。

Goulamina 下半年将贡献增量，Mariana 逐步爬坡，25 年矿端自供率进一步提升。我们预计25 年自有矿权益产量将达10 万吨，自供比例60％左右。增量项目：1）非洲马里Goulamina 锂辉石项目已于24年12月投产，25年6月下旬装船发出，我们预计25年产量超30 万吨，折4万吨LCE。2）阿根廷Cauchari-Olaroz 项目25年产量目标3-3.5 万吨，长期运营成本约6543美元／吨。3）阿根廷Mariana 项目一期2 万吨氯化锂，已于25年2 月正式投产爬坡。

25H1锂电池贡献利润增量，储能电站交付投资收益亮眼。我们预计25H1 公司锂电池出货10-15gwh，受存货减值影响，贡献利润近1亿元，全年出货预期33GWh，同比三倍以上增长，有望贡献3 亿左右利润。

储能电站方面，25H1 子公司深圳易储交付2GWh 项目产生投资收益2.2亿元，全年预期交付近10GWh，下半年投资收益将进一步提升。

Q2投资收益大幅增长，资产减值影响利润。公司25H1期间费用率21.7%，同+4.1pct，其中Q2 费用率21.9%，同环比+1.8/+0.6pct;Q2 投资收益3.2亿元，环比转正计提资产减值损失13亿元环增9/%H1经营性净现金流3亿元，

同﹣92.4%，其中Q2经营性现金流18.7亿元，

同环比﹣51%/-219%;25H1 资本开支43.7 亿元，同﹣4.2%，其中Q2资本开支30.1亿元，同环比﹣16.4%/+121%;25H1 末存货103.5 亿元，较年初＋20.1%。

盈利预测与投资评级：考虑25年锂价触底后反弹，但26-27年锂价仍处于底部区间，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润4.3/15.5/23.5 亿元（原预期8.1/15.8/24.5 亿元），同比

+121%/+258%/+51%，对应PE 为

182x/51x/34x，公司全球布局众多优质资源，矿端自供率持续提升，维持"买入"评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。合作共赢！

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